نوع مقاله : زبان انگلیسی

نویسنده

• روح الله زارع

استادیار اقتصاد، گروه اقتصاد، واحد بیضا، دانشگاه آزاد اسلامی، بیضا، ایران.

چکیده

چکیده گسترده
معرفی:
بررسی ارتباط بین سیاست پولی و بازده سهام برای سیاست گذاران پولی و سرمایه گذاران بازارهای مالی برای اعمال سیاست پولی مناسب و اتخاذ تصمیم های سرمایه گذاری درست از اهمیت زیادی برخوردار می باشد. بعلاوه، فهم اینکه آیا سیاست پولی در چرخه های رونق و رکود بازار سهام اثرات یکسانی بر بازده سهام ایجاد می کند برای اقتصاددانان از اهمیت زیادی برخوردار می باشد. اگر سیاست پولی اثرات نامتقارن داشته باشد سیایت گذاران پولی باید چرخه های بازار سهام را هنگام اعمال سیاست پولی در نظر داشته باشند. هدف مطالعه حاضر بررسی واکنش بازده سهام به سیاست پولی و اثرات نامتقارن سیاست پولی بر بازده سهام در دوره‌های رونق و رکود بازار سهام می باشد. در این مقاله همچنین تاثیر سیاست پولی بر احتمالات جابجایی بین رژیم های رونق و رکود بازار سهام آزمون شده است. اثرات نامتقارن  سیاست پولی بر بازده سهام در دوره های رونق و رکود بازار سهام از طریق
مدل­های با محدودیت های مالی قابل توضیح می باشد.
 
متدولوژی:
در این مطالعه اثرات نامتقارن سیاست پولی با استفاده از مدل های مارکوف سوئیچینگ (MS) مورد بررسی قرار گرفته اند. در این مطالعه از مدل های مارکوف سوئیچینگ با توابع احتمال ثابت (FTP-MS) و مدل های مارکوف سوئیچینگ با توابع احتمال تغییرپذیر در طول زمان (TVTP-MS) استفاده می شود. مدل های FTP-MS برای بررسی تأثیرات نامتقارن سیاست پولی بر بازده سهام در دوره های رونق و رکود بازار سهام بکار گرفته شده اند. در مدل­های FTP-MS، احتمال های انتقال، ایستا در نظر گرفته می شوند. در مدل های TVTP-MS، فرض می شود که احتمال جابجایی بین رژیم های رونق ورکود به تحولات سیاست پولی بستگی داشته باشد. از مدلهای TVTP-MS برای بررسی تأثیر سیاست پولی بر احتمال جابجایی بین رژیم های مختلف استفاده شده است.
 
 
 
یافته­ها:
یافته­های مدل­های خطی و MS نشان می دهد که مدل های MS عملکرد بهتری نسبت به مدل های خطی دارند. بر اساس یافته های تحقیق مدل های MS دو رژیم با میانگین و واریانس های متفاوت به نام های رژیم رونق و رژیم رکود را شناسایی کرده اند. هر دو رژیم بسیار ماندگار بوده بطوریکه بصورت متوسط در حدود 10-12 فصل به طول انجامیده­اند. نتایج نشان می دهند که سیاست پولی تاثیر معنی داری بر بازده سهام فقط در دوره های رکود بازار سهام داشته است. بطوریکه افزایش M2 بازده سهام را افزایش و افزایش نرخ بهره بازده سهام را کاهش داده است. تاثیر شدیدتر سیاست پولی بر بازده سهام در دوره های رکود بازار نسبت به دوره های رونق در جهت پیش بینی مدل های با محدودیت های مالی می باشند. نتایج حاصل از مدل های TVTP-MS نشان می دهند که یک سیاست پولی انبساطی (تغییرات مثبت در M2 واقعی یا تغییرات منفی در نرخ بهره واقعی) احتمال ماندن در رژیم رونق بازار سهام را افزایش می دهد در حالی که احتمال تغییر از رژیم رونق به رژیم رکود را کاهش می دهد. علاوه بر این ، سیاست پولی انبساطی احتمال ماندن در رژیم رکودی بازار را کاهش می دهد در حالی که می تواند احتمال تغییر از وضعیت رکود به وضعیت رونق را افزایش دهد.
 
نتیجه:
 نتایج مدل MS تعدیل یافته نشان می دهد که سیاست پولی بازده سهام را فقط در دوره­های رکود بازار سهام به طور معنی داری تحت تاثیر قرار داده است. به طور مشخص تر افزایش در M2 واقعی، بازده سهام را افزایش داده در حالی که افزایش در نرخ بهره باعث کاهش بازده سهام در دوره رکود بازار سهام شده است. این یافته ها در جهت پیش بینی مدل­های با محدودیت های مالی می باشند. نتایج حاصل از مدل های TVTP-MS نشان می­دهند که یک سیاست پولی انبساطی احتمال ماندن در رژیم رونق بازار سهام را افزایش می­دهد در حالی که احتمال ماندن در دوره رکود بازار سهام را کاهش می دهد. با توجه به نتایج بدست آمده از تخمین مدل ها می توان این پیشنهاد سیاستی را مطرح نمود که سیاست گذاران پولی هنگام اعمال سیاست های پولی باید به چرخه های رونق و رکود بازار سهام توجه نمایند، زیرا سیاست پولی در دوره های مختلف رونق و رکود بازار سهام اثرات متفاوتی بر بازده سهام داشته است. همچنین در دوره رکود بازار سهام به کارگیری یک سیاست پولی انبساطی باعث کاهش احتمال ماندن در در دوره رکود بازار خواهد شد و احتمال جابجایی از دوره رکود به دوره رونق را افزایش خواهد داد. بعلاوه سرمایه گذاران فعال در بازار سهام که به تحولات سیاست پولی هنگام اتخاذ تصمیمات سرمایه گذاری توجه می کنند باید به این نکته نیز توجه داشته باشند که تاثیر سیاست پولی بر بازده سهام بستگی دارد به اینکه هنگام اعمال سیاست پولی، بازار سهام در چه وضعیتی به لحاظ رونق یا رکود قرار دارد.

کلیدواژه‌ها

• سیاست پولی
• چرخه های بازار سهام
• مارکوف سوئیچینگ
• ایران

موضوعات

• اقتصاد پولی

عنوان مقاله [English]

Monetary Policy and Stock Market Cycles in Iran

نویسنده [English]

• Roohollah Zare

Associate Professor of Economics, Department of Economics, Beyza Branch, Islamic Azad University, Beyza, Iran.

چکیده [English]

EXTENDED ABSTRACT
INTRODUCTION
Investigating the link between monetary policy and stock returns has been very important for monetary policymakers and financial market investors to employ appropriate monetary policy and make the right investment decisions. Moreover, it has been of great interest to economists whether monetary policy has the same sort of effects in bull and bear stock market cycles. If a monetary policy has asymmetric impacts, policy makers should consider stock market cycles while implementing it. The objective of the present study is to investigate the reaction of stock returns to monetary policy and asymmetries over bull and bear cycles in Iran. Moreover, the impact of monetary policy on the switching probabilities between bull and bear regimes is also examined. The theoretical framework for explaining the asymmetries over stock market cycles can be described by the models with financial restrictions. According to these models, financial restrictions are more in bear cycles because of lower net worth in these periods. The lower the net worth, the greater the external finance premium should be. Higher external finance premium create a financial propagation mechanism which amplifies the interest rate effects of monetary policy (Garcia and Schaller, 2002; Chen, 2007).
 
METHODOLOGY
To examine asymmetries we employ Markov-switching (MS) models developed by Hamilton (1989). Unlike linear models this approach is nonlinear and can handle asymmetries. Besides, Hamilton algorithm endogenously determines bull and bear stock market cycles based on the data. In this study Hamilton (1989) MS model is modified to allow monetary policy to affect stock returns. Moreover, basic MS model is extended to a time-varying transition probability MS model (TVTP-MS) to allow the probability of switching between regimes depending on monetary policy.
 
FINDINGS
According to the findings MS models identify two regimes with different means and variances conventionally labelled as bull and bear. Average expected durations of bull and bear regimes show that both regimes are highly persistent. They persists on average around 10 to 12 quarters. The results of MS models show that monetary policy significantly affect stock returns only in bear cycles. When a monetary policy is measured by real M2, it has a positive impact on stock returns. However, when it is measured by real interest rate it negatively affects stock returns. In other words, an increase in real M2 raises stock returns while increasing real interest rate reduces returns.
To measure the impact of monetary policy on the dynamics of switching between regimes we estimate a TVTP-MS model. The results indicate that an expansionary monetary policy raises the probability of remaining in a bull regime. Furthermore, an expansionary monetary policy reduces the probability of switching from a bull regime to a bear one. In addition, an expansionary monetary policy decreases the probability of being trapped in a bear market while it can increase the probability of switching from a bear market to a bull one.
 
CONCLUSION
The results of a modified MS model indicate that monetary policy significantly affect stock returns only in bear cycles. More specifically, increase in real M2 raises stock returns while increasing real interest rate reduce returns for both nominal and real returns in bear regimes. These findings are in line with the prediction of the models with financial restrictions. Finally, Empirical results from estimating TVTP-MS models suggest that an expansionary monetary policy raises the probability of remaining in a bull regime while reduces the probability of being trapped in a bear regime.
As a policy implication, monetary policy makers should consider stock market cycles in implementing monetary policies. Especially in bear market periods implementing an expansionary monetary policy may lessen the probability of remaining in bear markets and will raise the probability of switching from a bear regime to a bull one. Moreover, stock market investors should consider that the impact of monetary policy on stock returns may depend on the phase of stock market.

کلیدواژه‌ها [English]

• Monetary Policy
• Stock Market Cycles
• Markov-Switching
• Iran